中报业绩低预期。公司上半年实现收入12.90亿元,同比增长3.14%;实现归属股东净利润0.99亿元,同比减少4.90%;实现EPS0.24元。据能源局发布的统计数据,2014上半年我国电网建设投资同比微降0.60%,低于市场此前预期。受此影响,为并表总收入贡献60.3%的继电保护及变电站自动化传统优势业务上半年收入同比下降9.04%至7.78亿元。我们认为,这是导致中报业绩低预期的重要原因。
电力电子产品在感应加热电源行业保持较强的竞争力,上半年收入同比增长39.5%至2.07亿元,在电子管、钢铁、单晶硅、PC钢棒、制冷设备、蓝宝石晶棒等产品制造领域斩获订单。我们预计,未来2~3年电力电子收入年增速不低于20%,对公司并表总收入的贡献将自2013年的12.4%逐步提升至2016年的20%左右。
轨道交通自动化业务获高端出口业绩。在中国高铁“走出去”的首个工程——土耳其安伊高速铁路项目中,公司供应的电力自动化系统于6月底全部发货。受益其贡献,轨道交通自动化系统收入上半年同比增长2.16倍至0.44亿元。
合资公司“ABB四方”销售净利率显著提高,同比增加13.15个百分点至28.5%,为上市公司股东贡献0.157亿元投资收益(公司参股50%)。据中电联网站信息,该合资公司的换流阀产品在哈密-郑州等特高压直流工程中有成功应用业绩。我们预计,该合资公司有望持续受益我国高压直流、特高压直流工程建设推进,在大容量远距离输电领域大显身手。
保定二期、南京二期生产基地建设顺利,截至6月底建设进度分别达到48.8%、27.2%,我们预计上述项目最快将于四季度前后逐步投入使用,有助公司降低运营成本、扩大产能,提高交货与服务效率。我们尤其看好公司于北京、保定的资源优势互补前景,电力电子与传统业务的融合有望深化,助力业绩长期持续成长。
适度调整盈利预测:我们预计,2014~2016年,公司将分别实现EPS0.96元、1.07元、1.23元(此前预测为1.13元、1.36元、1.62元),对应16.0倍、14.4倍、12.5倍P/E。我们对公司业绩增速有所下调,相应下调评级至“增持”。
风险提示:1)未来下游市场增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务拓展或不达预期。
