11月30日，爱士惟撤回了上市申请文件，上交所决定终止其发行上市审核。
从受理到终止上市，爱士惟花了5个多月的时间。市场上对爱士惟也是质疑声不断，毛利率低、研发费用率低、依赖大客户等等，但最有争议的地方莫过于其盈利能力。
如今，这家创维曾投资过的“小巨人”企业结束了5个多月的上市之路。但接受媒体采访时，爱士惟表示，待外部环境明确好转后，就会尽快重启申报。
质疑声不断
五个月前，6月30日，爱士惟的IPO申请刚刚被受理。
根据公告，此次爱士惟拟募资15亿元，用于智能光伏逆变器等能源管理系统产品生产项目、上海研发中心升级项目、全球营销网络建设项目等。
不到一个月，爱士惟就收到了上交所的问询。不过，爱士惟并未回复问询内容，之后也再无更新IPO进度。
爱士惟是一家长期深耕于新能源电力技术产品的研发、生产与销售的企业。2020—2022年，爱士惟实现营业收入7.88亿元、9.81亿元、21.5亿元，归母净利润分别为2187.32万元、-416.27万元、1.04亿元。从数据来看，虽然爱士惟的营收保持较快的增长，但净利润起伏较大。
2020-2022年爱士惟营收、净利
有分析质疑，爱士惟营收之所以快速增长，与其激增的应收账款和存货不无关系。
数据显示，2020—2022年，爱士惟应收账款账面价值从1919.3万元猛增至8.33亿元，存货账面价值也由1.53亿元猛增至9.03亿元。
2020-2022年爱士惟应收账款、存货
相反的是，近三年爱士惟经营活动产生的现金流量净额分别为-649.87万元、-7412.91万元和5598.23万元。经营现金流净额连续两年为负，也就是说，爱士惟的经营质量并不好。甚至曾被舆论质疑在上市前夕做“漂亮帐”，有人为提升产销规模的可能性。
此外，招股书中也提到，受客户、业务结构变动等综合因素影响，过去三年爱士惟主营业务毛利率有所波动，分别为15.02%、11.96%和19.47%。
与同行业可比公司相比，爱士惟的毛利率偏低。2020—2022年，爱士惟的主营业务毛利率分别为15.02%、11.96%和19.47%。其中，作为营收主力的并网逆变器毛利率分别为14.04%、11.38%和19.69%，明显低于同行业可比公司平均30%多的毛利率。
2022年爱士惟和可比公司光伏并网逆变器毛利率
不仅如此，爱士惟研发费用率也始终低于同行平均值。2020—2022年，爱士惟研发费用分别为3040.8万元、4067.66万元、9816.22万元，研发费用率分别为3.86%、4.15%、4.57%；而同期同行业可比公司平均研发费用率分别为5.75%、5.98%、5.11%。
爱士惟表示，一方面，主要是营业收入中的SMA逆变器生产合作业务产品为成熟产品，公司需投入的研发费用水平较低；另一方面，同行业公司产品范围及结构存在差异，因此各公司产品迭代更新的周期、研发方向、研发物料耗用等存在差异。
爱士惟接受媒体采访时表示，此次撤回IPO申请主要系考虑到外部环境的变化，公司决定调整上市申报节奏，公司IPO的目标没有变化，待外部环境明确好转后，就会尽快重启申报。
与老东家的爱恨情仇
如今自立门户已有4年，爱士惟却还长期依赖着老东家SMA集团。
招股书显示，2020—2022年，爱士惟对前五大客户SMA集团、正泰集团、西门子KACO、天合光能、中来股份的销售额占营业收入的比例分别为98.14%、87.34%和65.69%。
2020-2022年爱士惟大客户
尽管过去3年，爱士惟对SMA集团的依赖程度明显下降，但SMA集团一直都是爱士惟的第一大客户。
针对来自SMA集团销售收入下滑的原因，爱士惟表示，一方面是受SMA集团下游客户需求的变化，另一方面，SMA集团2021年向公司实际下达的订单金额并未显著减少，2022年尚有较大幅度提升，销售金额下降，主要系SMA产品所需的IGBT、MOSFET半导体、IC等部分物料存在短缺。
公开信息显示，爱士惟的前身正是光伏逆变器商用化的开拓者和全球领先的专业逆变器生产供应商SMA集团的中国全资子公司。
而现在爱士惟的实控人张勇，正是一步步从SMA集团的研发工程师做起来的。
自2012年1月起，张勇就加入了SMA集团中国区。至2019年2月，任SMA集团中国区总裁。
就在张勇离开SMA集团的前一年，SMA集团决定重组和处置中国区业务，并与SMA集团时任中国区总裁张勇磋商出售事宜，逐步确定出售安排。
2019年2月28日，SMA与张勇控制的上海卓由签署《股权收购协议》，将其持有的爱士惟100%股权转让给上海卓由，本次股权转让的初始对价为70万元。
完成爱士惟的收购后，张勇基本保留了原SMA集团中国区核心团队成员组建新的核心管理团队。公开信息显示，爱士惟董事赵茜，副总经理、首席技术官（CTO）吴生闻，副总经理刘飞、郭银、李岚等，均有SMA集团任职经历。
从一名研发工程师，到现在的爱士惟董事长兼总经理，张勇可谓是打工人逆袭的代表。
截至本招股说明书签署日，张勇直接持有爱士惟19.15%的股份，通过其控制的上海卓由间接持有公司53.59%的股份，通过其控制的上海卓酉间接持有公司8.93%的股份，合计控制公司81.67%的股份。
爱士惟股权结构
天眼查显示，爱士惟于2022年7月进行了天使轮的融资，银都实业、凯辉基金、中国国新控股、创维集团、鋆昊资本、正泰电器等作为投资方进入。
其中，作为股东之一，创维、正泰电器也是爱士惟的两大重要客户。此外，爱士惟还与天合光能、中来股份等建立了合作关系，与国家电投、中国华能等央企开展业务合作。
产能远未饱和
凭借在逆变器行业的长期深耕及技术积累，爱士惟出货量实现快速增长，行业地位迅速提升。Wood Mackenzie（伍德麦肯兹）发布2022年全球TOP10光伏逆变器出货量企业排行榜中，爱士惟位列第9。
在我国，逆变器行业集中度高，企业面临着激烈的市场竞争，不少企业迫切需要扩产来助其“跑马圈地”。爱士惟同样也逃脱不了命运的安排。
逆变器系列产品是爱士惟的主要产品，招股书显示，2020—2022年，其并网逆变器产能利用率分别为56.33%、66.98%和78.79%。
2020-2022年爱士惟产能利用率
产能利用率只有不到八成， 爱士惟却称公司产能处于饱和状态，已无法支撑公司业务规模的继续拓展，仍旧选择扩产。
此次IPO，爱士惟拟使用募集资金中的5.39亿元投入智能光伏逆变器等能源管理系统产品生产项目。
尽管项目实施后，预计其达产后具备20万台户用并网逆变器、20万台储能逆变器、6万台工商业并网逆变器、2万台储能电池和2万台充电桩的生产能力。但也很难不让人怀疑爱士惟的扩产意欲何在？
爱士惟却称，报告期内，产能利用率呈现明显上升的趋势，且2022年下半年起至今，公司产销量随着市场需求快速增加，产能处于饱和状态，已无法支撑公司业务规模的继续拓展，因此公司亟待扩大产能，满足业务发展的基本要求。
据了解，与同行业竞争对手相比，爱士惟产品类型相对单一，在地面电站并网逆变器、工商业储能逆变器等方面的产品仍然有待丰富，同时，其户用储能逆变器及充电桩等新产品仍处于前期市场开拓阶段，收入金额较小。
其实爱士惟撤回IPO并非个例。今年以来，就有原轼新材、华耀光电、聚成科技、拓邦新能等光伏企业宣告终止IPO。
只是，高景太阳能在撤回上市申请两个月后，又携原班人马再次冲击IPO。
今年8月27日，证监会根据市场情况阶段性收紧了IPO、再融资节奏，一些企业也主动撤销了上市申请、知难而退，不过另一边，还有不少光伏企业IPO过会、IPO申请文件获受理，比如正泰安能、中润光能、华电新能、拉普拉斯等等。
部分排队IPO的光伏企业
资本市场瞬息万变，不知爱士惟能否挨过这段漫长的上市之路，造就属于自己的神话。
